本文从抗周期性与成长性两大维度探讨了国内文具行业的现状，并对行业未来发展进行了展望。 

从抗周期性的维度来看，通过类比日本、中国文具零售额增速、国内文具企业收入的波动情况，分析得出结论：日本文具零售行业受整体消费影响较小，国内文具行业整体增速虽低于社零增速，但龙头企业依然表现出了较强抗周期能力。 

细分来看，主要发现有三：1）近年来大部分时间里，日本文具零售额同比增长较消费品零售总额而言更高；2）在经济复苏缓慢时，日本文具工业生产指数稳步上升，优于玩具、服装、消费电子产品等其他行业。3）国内文具行业整体增速虽低于社零增速，甚至波动性更强，但国内龙头企业的整体增速优于行业整体水平。 

   从成长性的维度来看，本文通过研究传统文具、办公文具近年来的发展趋势，以及分析行业集中度的未来变化情况，得出结论：文具行业无论2C 端，2B端都兼具成长，龙头企业呈现绝对优势，有望受益于行业集中度提升。 

2C 端，结合学生文具近年来的发展趋势，从品类多样化、功能升级推动客单价提升和行业集中度提高三个角度解析传统文具成长性逻辑：1）文具消费呈现品牌化、时尚化、个性化和高端化趋势，并且企业纷纷将产品线向非笔类产品延伸，如笔袋、画材、橡皮、尺规，推动客单价提升。且与海外市场相比，客单价仍有增长空间；2）通过不断的产品创新和功能升级、赋予产品文化内涵，提高产品附加值；3）目前我国文具行业零售端行业集中度仍处于较低水平，长期来看，品牌龙头受益于行业集中度提升。国内文具现状：a）大部分的中小企业是以简单加工和代工为主，竞争层次较低；b） 2017 年我国制笔行业亏损企业同比增加 20 %，落后企业进一步淘汰，行业整合速度加快；c）文具行业龙头品牌力已深入人心，客户粘性强。由此可见，文具行业虽然较为分散，但小企业或将被加速淘汰，使品牌龙头受益于行业集中度提升。  

2B 端, 文具行业2B 端的成长性更多来于行业本身：1）企业电商化占比提升孕育一站式办公集采需求。随着更多的政府机构、国有企业等纷纷试水电商化采购，在未来“互联网+办公用品采购”的 B2B 新格局下，能提供线上服务的供应商有望占据主导地位；2）办公直销市场仍为蓝海。2017 年市场规模约1.7 万亿元，随着客户需求增长，预计自2018 年开始的未来5 年规模将以9%的涨幅高速增长；3）未来行业集中度有望逐步提升，龙头企业护城河显著。美国办公文具三大巨头市占率约为77%，参考美国企业集中度趋势，可以预计，若政策导向持续利好办公直销行业、龙头企业凭借自身出彩的服务能力，过硬的产品力，以及高效的仓储配送能力，有望推动未来中国办公文具行业集中度进一步提升。

相关标的——晨光文具：传统业务优势稳固，办公业务增长势头仍强，精品文创 业务升级加速，2B2C 成长性尽显，当前市值对应2018 年31.9XPE，维持买入评级。 

2. 抗周期性：整体来看，文具行业具备一定抗周期性

2.1 他山之石：日本文具零售额同比增速平稳 

文具行业生产指数逆势向上。由于长期处于通货紧缩状态、国内需求脆弱、对外贸易关系紧张等因素，日本多个工业规模萎缩、生产下滑。在可选消费品中，以衣服、家用电子机械为例，二者生产指数均明显回落。文教娱乐用品之间也呈现出不同走势，乐器景气度趋势向下，玩具产量波动较大、整体走势向下。相比之下，文具拥有客单价低、消费需求稳定等特点，工业生产指数保持稳定增长，于 2017 年升至106.9。 

日本多行业工业生产指数的比较（单位：2015=100）